事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的(de)两种类型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和(hé)7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的(de)日(rì)期和金(jīn)额(é)方能支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)两个(gè)品种，一(yī)天通知存(cún)款必(bì)须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必(bì)须提(tí)前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低于(yú)最(zuì)低(dī)留(liú)存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的(de)协(xié)定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个(gè)人(rén)通知存款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于(yú)商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资(zī)与(yǔ)工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连(lián)周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性(xìng)回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎ小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词ng)口物流(liú)效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货(huò)运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国(guó)原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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