4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人潜(qián)在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超(chāo)预(yù)期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联(lián)储将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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