近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续(xù)改(gǎi)善(shàn)的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流(liú)入(rù)额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资(zī)机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释了他们对(duì)于(yú)国(guó)企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企(qǐ)改革事关(guān)重大(dà)。而(ér)资本市场显然(rán)已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能(néng)不是大家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们(men)的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关(guān)。基于(yú)公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过(guò)去(qù)难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的(de)股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年(nián)的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同(tóng)时增强(qiáng)它(tā)的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本(běn)市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席股票(piào)策(cè)略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公(gōng500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两)司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成(chéng)为(wèi)股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数(shù)境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着(zhe)事(shì)态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被(bèi)认为乏(fá)味(wèi)无趣的(de)行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的(de)机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么(me)他们已(yǐ)经被(bèi)市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大(dà)量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能(néng)力(lì)已经改善(shàn)的(de)企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正决定价格的(de)还是国(guó)内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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