文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压(yā)力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商和(hé)私营企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输(shū)设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回(huí)落(luò)幅度(dù)较大的行业主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选(xu沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表ǎn)、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表加0.88元（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车(chē)销售量(liàng)的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基(jī)数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化(huà)学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为(wèi)负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个(gè)行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速能(néng)否(fǒu)转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次工业企业利(lì)润探(tàn)底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探(tàn)底历(lì)史(shǐ)来演(yǎn)绎的(de)话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增(zēng)速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需(xū)等到(dào)四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的(de)内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自(zì)于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分(fēn)析(xī)》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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