金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳(shū)理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银(yín)行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能(néng)过(guò)度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银(yín)行(xíng)作为资产规(guī)模最(zuì)大的(de)国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的行业，乔丹有多高在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进(jìn)入不(bù)良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期(qī)能(néng)够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业(yè)的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于(yú)地产和(hé)城(chéng)投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的(de)原因是(shì)去年(nián)上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行股会(huì)出(chū)现修复(fù)。此(cǐ)外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对(duì)银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的(de)催(cuī)化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得(dé)益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国(guó)际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩(jì)真空期，银行股的(de)表现将取决(jué)于宏(hóng)观(guān)环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回(huí)撤(chè)。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也(yě)要乔丹有多高(yào)相应(yīng)抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示(shì)，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催化(huà)剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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