文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国(guó)规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的(de)行业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按(àn)当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回(huí)落(luò)幅度较大的行业(yè)主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是(shì)机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国(guó)有工业企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-17.9菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)同比(bǐ)增(zēng)长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源(yuán)综合(hé)利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽车产业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去(qù)年同期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料(liào)化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的(de)利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印(yìn)刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行(xíng)业(yè)进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转(zh菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里uǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企业(yè)的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

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