4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上串子是什么意思网络，足球串子是什么意思9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业(yè)等新增就业(yè)均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资(zī)增(zēng)速(sù)回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程(chéng)度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三(sān)月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

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　　我们认串子是什么意思网络，足球串子是什么意思为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于(yú)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国(guó)债务(wù)上限提前触发(fā)会有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债(zhài)务上限风波(bō)，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日(rì)发(fā)布(bù)的(de)《非农强于(yú)预期(qī)，但或(huò)许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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