近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴(xīng)福(fú)电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过(guò)程中的关键材料(liào)，公司客户包括(kuò)长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基(jī)金二期入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的(de)是，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可(kě)乐，这也(yě)无意间透露(lù)了一个(gè)冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是(shì)常规的食(shí)品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还(hái)与第(dì)二大股(gǔ)东有可复活(huó)的对(duì)赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯(chún)度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子在(zài)生产(chǎn)电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年(nián)食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售金额比兴福电子当年食(shí)品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售给集(jí)成(chéng)电路(lù)行业(yè)、显示面板行(xíng)业(yè)客(kè)户外，还(hái)销售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工品贸(mào)易商等其(qí)他行业客户(hù)。由于(yú)可(kě)口可乐公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的(de)品质要求(qiú)高于一般的(de)食品级磷(lín)酸，公(gōng)司(sī)销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际(jì)为(wèi)符(fú)合食品级要求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个(gè)看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及(jí)追溯调(diào)整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事务(wù)所(suǒ)合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益是指公(gōng)司(sī)发(fā)生的与经营业务无(wú)直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利(lì)能力的各项(xiàng)收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛(máo)利率(lǜ)提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的(de)产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成(chéng)电(diàn)路用湿电(diàn)子化学品销售(shòu)收入占比(bǐ)持(chí)续提(tí)升，且公(gōng)司根(gēn)据部(bù)分产品原(yuán)材料价格(gé)上(shàng)涨情(qíng)况适时调高(gāo)了(le)产品销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上(shàng)升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是(shì)否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)为(wèi)上市公司兴发(fā)集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股(gǔ)东(dōng)为(wèi)国(guó)家集成电(diàn)路基金二期(qī)，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的是，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期之(zhī)间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会(huì)结果(guǒ)的企(qǐ)业比(bǐ)较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，20家提交注册(cè)的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电子(zi)处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴福(fú)电子(zi)达到的目(mù)标估值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提(tí)的是(shì)，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司(sī)的(de)投后估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释(shì)作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一(yī)季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常(cháng)性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工(gōng)程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福电子(zi)部(bù)分(fēn)主要(yào)原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷(lín)关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫(liú)关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团及其控制(zhì)的其(q浙k是浙江哪个城市的í)他公(gōng)司主营(yíng)业务(wù)及(jí)应(yīng)用(yòng)领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电(diàn)子(zi)没有(yǒu)在申报(bào)稿中对(duì)2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年(nián)第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告(gào)中表示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续(xù)下跌，在(zài)今年一季度跌幅(fú)扩大(dà)，至一(yī)季度末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌(diē)至行业成(chéng)本(běn)线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业(yè)成本(běn)线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学(xué)品，即公司湿电(diàn)子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市(shì)场需求总(zǒng)体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集(jí)团另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季度(dù)的(de)9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团(tuán)2022年第一季度(dù)统计口(kǒu)径不太一样，销量(liàng)数(shù)据不太好(hǎo)找，所以不太(tài)好具体判断湿电(diàn)子化学(xué)品相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集(jí)团的副(fù)总经理赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易(yì)兴(xīng)发集团可转债(zhài)构成短线交(jiāo)易(yì)。

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