金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的(de)发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持600毫升等于多少斤水，800ml是多少水，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投债看作(zuò)由地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年(ni600毫升等于多少斤水，800ml是多少水án)末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和(hé)。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)确(què)保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻(q600毫升等于多少斤水，800ml是多少水īng)易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要(yào)增(zēng)强城投债权(quán)人(rén)的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国(guó)委员(yuán)会(huì)第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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