4月美国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

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　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍(réng)有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示(shì)，美(měi)国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人(rén)之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超(chāo)预期(qī)叠加工(gōng)资增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触(chù)发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除(chú)金融(róng)风险以(yǐ)及实(shí)体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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