事件：21世(shì)纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调(diào)的(de)充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时(shí)不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必须提前一(yī)天通知(zhī)约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度(dù)以内的(de)部分给予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每(měi)日留(liú)存金额(é)，结(jié)算账户(hù)每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股(gǔ)份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fē一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万n)银(yín)行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平。而部(bù)分(fēn)中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的(de)开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了(le)公积金贷款政策的(de)调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路(lù)货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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