近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者(zhě)可(kě)从(cóng)中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持(chí)续改善(shàn)的标(biāo)的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等(děng)多家主权财(cái)富(fù)基金增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上市公(gōng)司股票(piào)。例(lì)如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于(yú)中国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事(shì)关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说(shuō)，放(fàng)在(zài)平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可(kě)能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高(gāo)层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底的(de)平(píng)均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大(dà)的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵(guì)州茅(máo)台过去(qù)20年的平(píng)均每年的(de)净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股(gǔ)票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他(tā)们的(de)财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济(jì)的(de)私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们(men)有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公(gōng)司(sī)估值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点(diǎn)。如果等到(dào)所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百的(de)确(què)定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的(de)信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对(duì)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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