来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动(dòng)去(qù)库转向被动(dòng)去(qù)库。从景(jǐng)气(qì)度边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)行业(yè)景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业(yè)仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台)率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季(jì)度(dù)居民收入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力(lì)量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的(de)复合(hé)增(zēng)速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测(cè)，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的降温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本(běn)下跌(diē)有关，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于(yú)国(guó)内(nèi)产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制造领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进(jìn)一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大(dà)不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将设法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各(gè)区价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改(gǎi)革(gé)深化(huà)提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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