事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是(shì)什么？通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前(qián)利率处于什(shén)么(me)水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能有部分个水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些人或(huò)企业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时(shí)需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期(qī)和(hé)金额(é)方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通(tōng)知存款和(hé)七(qī)天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个(gè)人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存(cún)款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要(yào)为(wèi)城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个(gè)人存(cún)款推动(dòng)，资管资(zī)金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门(mén)。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始？目前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立(lì)了(le)存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周(zhōu)均(jūn)成交面积(jī)两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注(zhù)中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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