文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的(d肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢e)行业(yè)进一步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业(yè)的营业(yè)利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然(rán)较大。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼(yǎn)趋(qū)势(shì)，得(dé)益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期(qī)基(jī)数(shù)较低(dī)，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出(chū)现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和(hé)医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　<肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢strong>总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探底历史来(lái)演绎(yì)的(de)话(huà)，至少还要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个(gè)月(yuè)左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报(bào)告(gào)作(zuò)者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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