4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数(shù)及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民出行(xíng)及消(xiāo)费活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入均超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工(gōng)能(néng)否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动(dòng)能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(p寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思ī)发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或(huò寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思)有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望(wàng)保持(chí)高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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