来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济(jì)温(wēn)和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关(gu破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗ān)于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评(pí破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗ng)估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经(jīng)济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的(de)最(zuì)新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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