公募基金交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了(le)广发(fā)证券有落地的基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司也在(zài)关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的(de)历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落(luò)地(dì)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司(sī)与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先(xiān)有落(luò)地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他(tā)券(quàn)商也在积极研究这一新的(de)业务。”一(yī)位(wèi)业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易(yì)申报(bào)，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管(guǎn)银行(xíng)，在券(quàn)商(shāng)开立的(de)资金账户(hù)无需实际上的(de)银证转账存入资金(jīn)，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前(qián)端(duān)验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基(jī)金(jīn)场内(nèi)交易(yì)通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍(réng)然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关(guān)注(zhù)的(de)托管资金(jīn)归属保管问题，一(yī)定程度(dù)上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基(jī)金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异(yì)化的(de)需(xū)求，也(yě)印证了券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益(yì)深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化(huà)配(pèi)置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客(kè)户交易结算资金的(de)三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无(wú)需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集(jí)和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金(jīn)表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免去(qù)了(le)三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无(wú)需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的(de)方(fāng)式(shì)是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式下(xià)资金分散管理，资金气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公(gōng)司(sī)前(qián)端验资验券可(kě)有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日(rì)确立场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以(yǐ)及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模(mó)式和(hé)券商结算模式(shì)，这(zhè)一(yī)模式(shì)可以同(tóng)时(shí)激发银行(xíng)、券商(shāng)双方(fāng)的销(xiāo)售(shòu)力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初(chū)期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金(jīn)融机(jī)构对(duì)该模式(shì)会保持高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一(yī)个(gè)基金(jīn)、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传(chuán)统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对(duì)证券(quàn)公司提高服务(wù)机构客(kè)户的能力，也加强了(le)公司(sī)品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用(yòng)券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务(wù)系统，个别如清算模块(kuài)涉及(jí)一些(xiē)小(xiǎo)改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来(lái)看，主要是(shì)广发证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的(de)交易席(xí)位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特(tè)殊结(jié)算参(cān)与人(rén)与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别算模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的(de)发展。据一(yī)位(wèi)业(yè)内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难度较大(dà)，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于(yú)中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士(shì)也表示(shì)，券(quàn)结(jié)模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素(sù)，也(yě)从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环(huán)境(jìng)及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体(tǐ)验的(de)舒(shū)适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化(huà)。

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