文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问题的(de)回(huí)答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的(de)不同在于(yú)理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能(néng)的(de)原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提(tí)前还(hái)贷规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落(luò准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？)的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额(é)储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用(yòng)金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加(jiā)大(dà)

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