5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年(nián)底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介(jiè)相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持(chí)央(yāng)国(guó)企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布(bù)局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的(de)要(yào)求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两大明显(xiǎn告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗)的(de)主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大的(de)向上变化(huà)的(de)机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年(nián)市(shì)场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的(de)投资(zī)机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布(bù)局(jú)，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计(jì)了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央国(guó)企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持(chí)股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流(liú)程和实(shí)践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司(sī)在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的(de)社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社会价(jià)值、符(fú)合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳(nà)入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规(guī)则(zé)，目前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业(yè)稳健成(chéng)长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗)金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展等各(gè)种因素(sù)与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适(shì)应中国(guó)的(de)市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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