5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基(jī)金(jīn)发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个(gè)催化因素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密(mì)集申报的(de)国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上(shàng)市公司的(de)投(tóu)资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的(de)工具(jù)以参与(yǔ)到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多(duō)资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明(míng)显的(de)主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机(jī)会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估(gū)的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是(shì)今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据(jù)统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企的(de)持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公司(sī)在加大投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察(chá)国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营(yíng)思(sī)路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值体系，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念(niàn)所涉(shè)及到的行业(yè)和(hé)公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发(fā)生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的(de)估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者(zhě)的(de)认(rèn)可和(hé)实施是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系(xì)能否具备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企(qǐ)的(de)估值方式(shì)要(yào)充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值评(pín中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省g)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于(yú)提(tí)高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使用(yòng)。

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