2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持续(xù)快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程(chéng)。目(mù)前来看，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的压力(lì)主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环(huá阴肖是指哪几个肖n)境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制(zhì)作用(yòng)会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任(rèn)日(rì)本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策(cè)不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年(nián)美国(guó)有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要到(dào)了(le)明年上(shàng)半年(nián)才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业(yè)问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发(fā)生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今(jīn)年(nián)三(sān)季度开始(shǐ)，美(měi)国将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级(jí)信(xìn)用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数(shù)情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下来的(de)12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字(zì)化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产品环节的(de)订(dìng)单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部(bù)署的(de)大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库(kù)存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也(yě)将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的(de)知(zhī)情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提(tí)供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)领域的监(jiān)管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债券的(de)表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投资阴肖是指哪几个肖级别的(de)债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低(dī)位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端(duān)下(xià)行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一(yī)定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外(wài)），并(bìng)在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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