调油逻辑提(tí)振成本(běn)价格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的(de)步调(diào)明显不一。期(qī)货日报记者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方(fāng)面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨格局，以及美(měi)国的(de)加息预期(qī)，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是(shì)与之(zhī)相关性相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌(tā)陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求(qiú)的(de)预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑(chēng)起了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天相比(bǐ)，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调(diào)油逻辑发生的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期(qī)今年调油逻辑(jí)发生的(de)概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运(yùn)往美(měi)国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调(diào)油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的调(diào)油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处于往年(nián)同期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节(jié)奏上(shàng)又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行(xíng)情一触即发，而经(jīng)历过去年的(de)大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商(shāng)对(duì)于(yú)今年(nián)已(yǐ)经提(tí)早(zǎo)有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差一直保持相对(duì)高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创造套利2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天空间，同(tóng)时(shí)我们从去年(nián)四季(jì)度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬(xún)开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘(pái)徊(huái)的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存(cún)在(zài)着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的(de)主要时期(qī)，而今年市场提前(qián)到(dào)3月就开(kāi)始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而今年(nián)的问题(tí)是欧美经(jīng)济(jì)下行(xíng)压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的出口受(shòu)限(xiàn)以及疫(yì)情影响下(xià)美(měi)国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺(wàng)季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度(dù)调(diào)油需(xū)求增加下亚美套利利(lì)润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往美国(guó)的芳烃出口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸易(yì)商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时(shí)变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的提振(zhèn)高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价波动(dòng)加剧，近期(qī)原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽(qì)油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需(xū)求的不确定(dìng)和经济可能衰退的(de)背景下调油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来(lái)看，实则(zé)呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力(lì)石化(huà)和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产(chǎn)下(xià)北方低价货源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利润不(bù)佳(jiā)，成品库存(cún)偏(piān)高的(de)局面仍(réng)存，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联(lián)储加息(xī)背(bèi)景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色(sè)或较(jiào)预期大打(dǎ)折(zhé)扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对(duì)原(yuán)油的(de)价差高(gāo)点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对(duì)较(jiào)长的时间(jiān)下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面临(lín)成品(pǐn)库存(cún)偏高(gāo)和利润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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