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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需(xū)求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续嗤笑的意思(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价格回落(luò)，与线下消费相关的(de)中下(xià)游(yóu)行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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