事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知存款1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价(jià)上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下(xià)行、美(měi)元下行(xíng)，人(rén)民(mín)币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取(qǔ)时需(xū)提(tí)前(qián)通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和金额(é)方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限长短(duǎn)划(huà)分(fēn)为一(yī)天通知存款和七天(tiān)1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分(fēn)按(àn)中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集(jí)中在(zài)城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的(de)主要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及(jí)其(qí)他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的(de)规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比首次由(yóu)增(zēng)转降，居(jū)民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市(shì)场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十(shí)年期国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合(hé)理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷(dài)款政策的调(diào)整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需(xū)求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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