来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年(nián)四(sì)季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持(chí)续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮(yóu)政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平(píngh2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地(dì)产业(yè)增加值(zhí)增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的(de)观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方(fāng)面，也与年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气(qì)度仍处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一(yī)季(jì)度，全(quán)国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资连续(xù)2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益(yì)率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回(huí)升的(de)动力(lì)；国资(zī)委(wěi)强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信(xìn)部举办(bàn)发(fā)布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外(wài)贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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