金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下(xià)达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提(tí)高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(好好记住我在你体内的感觉dà)于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是(shì)一(yī)种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上(shàng)涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对(duì)银行息(xī)差(chà)有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局(jú)会(huì)议(yì)并(bìng)未如市场(chǎng)预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压(yā)的(de)情况(kuàng)下银行(xíng)股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建好好记住我在你体内的感觉议选股时(shí)选择(zé)业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念(niàn)使(shǐ)得大(dà)行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行(xíng)不(bù)良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已(yǐ)经(jīng)过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民(mín)信心提升(shēng)，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去(qù)年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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