近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成(chéng)为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告(gào)显示，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金(jīn)在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报告中解(jiě)释了(le)他们对于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市场显然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已(yǐ)经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的(de)平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来(lái)看(kàn)大(dà)部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何(hé)与投资(zī)者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的(de)问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的商业(yè)效率，如(rú)何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本(běn)市场认(rèn)可(kě)的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如(rú)中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显著的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价(jià)格(gé)反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因(yīn)为市场总是预(yù)先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我们(men)永远不会(huì)有百分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一(yī)些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过(guò)去(qù)多年(nián)，通(tōng)过观察(chá)中国市场我(wǒ)们(men)学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管理层(céng)有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决定价格的(de)还(hái)是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额(é)外推动力(lì)。

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