来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大(dà)。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关(guān)于银行(xíng)和(hé)债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语BP，上调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息(xī)的(de)关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近(jìn)几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(y爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语ú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或(huò)已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是(shì)共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhà爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语i)务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不(bù)确定(dìng)”。此前，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约(yuē)。美(měi)国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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