来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧。第(dì)三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加(jiā)息(xī)，本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资733是什么意思水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限。

　　1

　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来(lái)的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍(réng)在(zài)于(yú)通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

　　2

　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经(jīng)济(jì)活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随(suí)着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货(huò)币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰退733是什么意思(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银(yín)行破733是什么意思(pò)产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 733是什么意思