来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)消费需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关(guān)的可(kě)选消费(fèi)也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在(zài)外需(xū)回落(luò)、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各(gè)行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年(nián)来的平均(jūn)增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景气(qì)度(dù)的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快(k姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么uài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释(shì)放(fàng)效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带(dài)动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续(xù)2个月(yuè)维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投(tóu)资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背(bèi)景(jǐng)下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体(tǐ)物价(jià)水平(píng)温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然(rán)而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美(měi)关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策(cè)文(wén)件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于(yú)营造(zào)放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自(zì)立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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