文|招商(shāng)宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国(guó)规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营业收(shōu)入(rù)累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分(fēn)化(huà)，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润累(lèi)计(jì)增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回(huí)落(luò)幅度(dù)较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业(yè)同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他(tā)行业(yè)的利(lì)润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通(tōng)信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个(gè)行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较(jiào)慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下(xià)导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作(zuò)者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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