作(zuò)者(zhě)：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月11日，国家(jiā)统(tǒng)计局公(gōng)布了(le)4月份的通胀数据：4月份居民消费价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，环比下降0.1％，工业生产(chǎn)者出厂价格同比下降3.6％，环比下(xià)降0.5％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅(fú)收(shōu)窄，同(tóng)比涨幅回落至(zhì)0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉价格续降，出行价(jià)格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价(jià)格跌多涨少，黑金价(jià)格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅(jǐn)一(yī)步之遥(yáo)，是否(fǒu)到了需要(yào)担(dān)心(xīn)通(tōng)缩的时候？我们认为“通(tōng)缩(suō)论”言过(guò)其实：一(yī)方面(miàn)，今年初以来(lái)核心(xīn)CPI有所反弹，意(yì)味(wèi)着通缩压(yā)力正逐步缓解；另一(yī)方面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，也(yě)指向当前经济仍在温和修复。下半年随(suí)着生猪价格(gé)筑底回升、消费需求逐(zhú)步回暖，物价(jià)水平有望回归正常水平，通缩和通(tōng)胀均不(bù)构(gòu)成当前主要矛(máo)盾。

　　目录

　　1、食品(pǐn)拉低通胀，核(hé)心通胀持平

　　2、菜(cài)、肉(ròu)价(jià)格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环(huán)比走弱，同比降幅(fú)扩大(dà)

　　4、价格跌多涨少(shǎo)，黑金(jīn)价(jià)格走(zǒu)弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀

　　以(yǐ)下(xià)是正文

　　食(shí)品拉(lā)低通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环比下降(jiàng)0.1％，降幅较(jiào)上月(yuè)收窄(zhǎi)0.2个pct，同比回落(luò)0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价(jià)分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上(shàng)看，食品项仍(réng)是主要拖累，4月食品(pǐn)价格环比下降(jiàng)1％、非食品价格则(zé)环比小(xiǎo)幅上(shàng)涨0.1％。剔除食(shí)品和(hé)能源后(hòu)，4月核心CPI环比回(huí)升0.1个百分(fēn)点至0.1％、同(tóng)比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降，出行价格(gé)上涨

　　食品方面(miàn)，菜、肉价格(gé)续降，仍是主要拖累。受受(shòu)生猪(zhū)产(chǎn)能充足以及消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格环比(bǐ)续降3.8％，但降幅(fú)较上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大(dà)量上市(shì)，带(dài)动价(jià)格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品方面，小长假出行需求带(dài)动(dòng)旅(lǚ)游价格环(huán)比上涨4.6％，受(shòu)车企降价促(cù)销以(yǐ)及(jí)国内油价下降(jiàng)影响(xiǎng)，交通工(gōng)具(jù)及(jí)交通工具用(yòng)燃料价格(gé)环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱(ruò)，同比降幅扩大(dà)

　　受国内外市场(chǎng)需求表(biǎo)现偏弱(ruò)及国际(jì)大宗商品价格(gé)波动影响(xiǎng)，4月(yuè)PPI环(huán)比下降0.5％，同时受上年同期高基数(shù)的影响(xiǎng)，同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾、新(xīn)涨价分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生活资料价(jià)格环(huán)比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨少，黑金价格走弱

　　分行业看，国际原油价(jià)格波动带动国内油煤加工、化学原料(liào)及制(zhì)品相关行业价格(gé)环(huán)比(bǐ)分别下(xià)降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求(qiú)表现不及预(yù)期影(yǐng)响，黑金采选及冶炼、有(yǒu)色采选相关行业价格结束自去(qù)年底以(yǐ)来的强势(shì)表现，环(huán)比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释(shì)放、供(gōng)给相对(duì)充(chōng)足的影响下，价格环比续(xù)降4％。

　　通缩(suō)言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史较低水平，离转负仅一步之遥，是否到(dào)了需要担心通缩的时候？我们认(rèn)为，应当理性(xìng)看待物价数据，“通缩论”言过其(qí)实：一方面，去年(nián)下半年(nián)核心CPI同比持续徘徊(huái)在0.6％的历(lì)史(shǐ)低(dī)位，但(dàn)今年初(chū)以来有所反弹(dàn)，意味(wèi)着通(tōng)缩压力正在(zài)逐步缓解；另一方(fāng)面，4月(yuè)CPI环(huán)比降幅收窄、核心CPI环比回(huí)升，环比走势均处于正常(cháng)波(bō)动区(qū)间，也指向当前(qián)经济仍在温和修(xiū)复。往前看，去年(nián)二、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)较高，高基数或对(duì)今年后续CPI同比读数持(chí)续造成扰动(dòng)。我们认为，应更多(duō)关注环比变动(dòng)情况以及核心CPI的走(zǒu)势。而随着下(xià)半年生(shēng)猪需求的(de)回升，以(yǐ)及中央猪肉收储(chǔ)工作的圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗(de)开(kāi)展，生(shēng)猪价(jià)格有望(wàng)筑(zhù)底回(huí)升，食品项对CPI的拖(tuō)累将有所缓解，下半年(nián)物价水平有望逐步回归至正常水(shuǐ)平、整体将保持温和上涨态势，通(tōng)缩和通胀均不构成当(dāng)前(qián)经济的主要矛盾。

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