事件

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全(quán)由(yóu)需求主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域(yù)、线下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生(shēng)动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因(yīn)生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？回落，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业(yè)价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信(xìn)制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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