美国债务上(shàng)限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会(huì)众议院通过了(le)一项(xiàng)关于(yú)联邦政(zhèng)府债务上限和预算的(de)法案，隔日参(cān)议(yì)院通(tōng)过，根据(jù)法案政(zhèng)府开支将受(shòu)到(dào)上限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免发生债务违(wéi)约。根据美(měi)国国(guó)会预(yù)算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国(guó)内生产总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾(céng)出现过(guò)实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机(jī)制(zhì)作(zuò)用于全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上(shàng)限情景(外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红jǐng)下(xià)，中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新(xīn)回到美(měi)联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次(cì)债务上限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约(yuē)的可(kě)能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表现相对于(yú)美(měi)国(guó)和发达市(shì)场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今(jīn)年(nián)首季盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全(quán)球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪(xù)。中航(háng)信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照银(yín)对记者称，因投资者对(duì)两(liǎng)党达(dá)成一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以近(jìn)期美国(guó)以及全球资本市场并没有对(duì)美国债务上限问题过度(dù)反应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙(xù)事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令(lìng)君(jūn)对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期(qī)的(de)资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是(shì)支付保险费的(de)另类策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通常(cháng)较风外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红险(xiǎn)资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合(hé)配置中保(bǎo)有一(yī)定比(bǐ)例的避险资产有助对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债(zhài)季(jì)度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的(de)避(bì)险资产，国际金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继(jì)续走高，因(yīn)为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端(duān)危(wēi)机环境(jìng)下，大类资(zī)产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场无(wú)差(chà)别抛售一切(qiè)资产增持现金，传外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红(chuán)统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并(bìng)非(fēi)我们(men)的(de)基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国(guó)高评(píng)级银行(xíng)（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年(nián)内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到(dào)

　　美国财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来(lái)的财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续关注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息，年内(nèi)降息的(de)乐观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国经济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续反弹(dàn)走高(gāo)，不排(pái)除联储还会继(jì)续加息的可(kě)能(néng)，但加(jiā)息周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流(liú)动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产(chǎn)生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将(jiāng)随着资本(běn)流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点，即第(dì)一，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可(kě)能成(chéng)为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)发行(xíng)美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联(lián)储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还(hái)会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否(fǒu)能进一(yī)步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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