来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经济形(xíng)势和经济工(gōng)作。今年以来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前(qián)经济恢复性好转，内生动(dòng)力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续(xù)，短期政策不太可能转向收紧，但是面(miàn)对高质(zhì)量(liàng)发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需(xū)求主要(yào)依靠自(zì)发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面(miàn磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的)强(qiáng)调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首(shǒu)先强调了今年的(de)成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势(shì)”。从一(yī)季度(dù)公(gōng)布的数据看(kàn)，确实好于去(qù)年四季度时(shí)的预(yù)期。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要(yào)是(shì)恢复性的，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足(zú)”。这也使(shǐ)得经济(jì)转型(xíng)升(shēng)级(jí)面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克(kè)服不少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去(qù)年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增速(sù)，还有(yǒu)较大的差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认(rèn)为政策(cè)短期不会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是当前经济(jì)持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量(liàng)刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神一致。这(zhè)也意味着稳增(zēng)长不会(huì)通过(guò)强(qiáng)刺(cì)激的(de)方式，而是(shì)统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会(huì)预期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主体(tǐ)活力结合起来”。我们(men)的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化(huà)的力量(liàng)去推动经济修复，通(tōng)过改革开(kāi)放的(de)方式激(jī)发(fā)高质量的增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类所有(yǒu)制企业(yè)公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要(yào)依法合规经营。要下决心从根本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还(hái)是(shì)以(yǐ)提振信心和预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议(yì)提(tí)出，积极的财(cái)政政策要(yào)“加力提效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策的要(yào)求，本次会(huì)议(yì)强调“形成(chéng)扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的(de)相关(guān)表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需(xū)求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居(jū)民收入(rù)，改善消费环(huán)境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资(zī)，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施(shī)建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外(wài)贸外资(zī)基(jī)本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试(shì)验(yàn)区(qū)和(hé)自由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实(shí)体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建设现(xiàn)代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的(de)重(zhòng)点是“实(shí)体经磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的济”，这(zhè)里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯(hāng)实科技(jì)自(zì)立(lì)自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源(yuán)汽(qì)车发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网改造”。会议(yì)指出“要重视(shì)通(tōng)用(yòng)人(rén)工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智(zhì)能(néng)发展(zhǎn)到一定(dìng)程度(dù)，监(jiān)管措施也必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励(lì)头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险和信(xìn)托机构改革化险工作(zuò)”；再(zài)次强调房住不(bù)炒，“做好保(bǎo)交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构(gòu)的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务(wù)的风险也需要化(huà)解。所以今年和去(qù)年最大(dà)的(de)不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的(de)经(jīng)济问题(tí)依然(rán)是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制。

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