4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国(guó)非农数(shù)据(jù)点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非(f天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思ēi)农就业(yè)合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其(qí)他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思％左右(yòu)），这可能(néng)加(jiā)大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三月下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的(de)高通胀(zhàng)时(shí)期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大(dà)，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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