调(diào)油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格(gé)，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻(luó)辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年与去(qù)年的(de)步调明显不一(yī)。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在(zài)于两方面，一方面由(yóu)于近期原(yuán)油大(dà)跌(diē)，另一方面近期成(chéng)品油(yóu)裂差(chà)下跌(diē)。”一(yī)德期货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的(de)加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地(dì)，原油近(jìn)期回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存(cún)在4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美国调油需(xū)求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美国夏(xià)油对(duì)于辛(xīn)烷值(zhí)的需(xū)求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑发生的时(shí)间在(zài)5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达(dá)到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调(diào)油行情(qíng)使得市场预期今(jīn)年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期(qī)高(gāo)位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在(zài)去地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码(qù)年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高(gāo)辛烷(wán)值调油料(liào)的短缺没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临(lín)后行情一(yī)触即(jí)发，而经历过(guò)去年的大幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商(shāng)对(duì)于今年(nián)已经提(tí)早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时(shí)我们从去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的(de)检修预期，今(jīn)年市场的(de)调油(yóu)逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但我们也看到了(le)PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处于高位徘(pái)徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融(róng)融达期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在(zài)着节奏的差异，去年(nián)5月份(fèn)是是(shì)炒作调油需(xū)求的主要时期，而(ér)今年(nián)市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该(gāi)不及去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常(cháng)好(hǎo)，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较(jiào)大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突导致原油的出(chū)口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看(kàn)工厂对(duì)于调油行(xíng)情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量需求(qiú)将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季度(dù)美国出(chū)行旺季(jì)下调油需求被(bèi)赋(fù)予期(qī)待，然而有了去年二季度调(diào)油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美(měi)国(guó)工厂签订(dìng)了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有(yǒu)所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年调油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了(le)解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业签订(dìng)合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年(nián)调油大概率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调(diào)油优势下降，在(zài)对(duì)未来需(xū)求的不(bù)确定(dìng)和经济地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码可能衰退的(de)背(bèi)景下调油(yóu)需求出现了不(bù)稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面(miàn)来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还(hái)没有真正进入美(měi)国(guó)汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开(kāi)始美国汽(qì)油(yóu)消费走(zǒu)强，预(yù)计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及(jí)美联(lián)储加息背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的(de)成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原油的(de)价差高点已经看(kàn)到，调油逻(luó)辑(jí)再继(jì)续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或(huò)将回归自身的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市场的(de)交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在(zài)距离(lí)9月相(xiāng)对较长的时间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯(běn)港口库存去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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