来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从(cóng)景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？输(shū)、房地产等(děng)行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)景气(qì)度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？(gān)”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期(qī)计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需(xū)的(de)衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来(lái)的(de)月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备工业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性(xìng)需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服(fú)务业(yè)恢复持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升(shēng)，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结(jié)束(shù)后(hòu)美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计(jì)今(jīn)年(nián)货币政策将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的(de)份额(é)从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化(huà)就业、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在(zài)中国(guó)式现代化(huà)新(xīn)征程中走在(zài)前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定(dìng)实(shí)施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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