文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月(yuè)同比多(duō)增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民存款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存(cún)款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下(xià)滑可(kě)能的原因少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字trong>一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或(huò)继续(xù)成(chéng)为超(chāo)额(é)存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场波动(dòng)加大

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