公募基金(jīn)交易(yì)结算模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在(zài)发(fā)行的(de)易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目(mù)光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了(le)广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券有落地的基(jī)金(jīn)产品(pǐn)之外，其(qí)他(tā)券商、基(jī)金(jīn)公司也在关(guān)注研究这(zhè)一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式(shì)迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的(de)发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强历史长河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是最早出现(xiàn)也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发(fā)证券是(shì)率(lǜ)先(xiān)有落地(dì)基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券(quàn)商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每(měi)个(gè)交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)对产品场内交易额度的(de)前(qián)端验(yàn)资(zī)控制。

　　发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前端(duān)控制(zhì)、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时(shí)资金结(jié)算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可(kě)以保(bǎo)证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司(sī)的(de)商业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机构为广大投资(zī)人提供(gōng)更(gèng)多的(de)交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算资(zī)金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了(le)商业利益(yì)，有利于(yú)券商(shāng)代买市(shì)占率的(de)提升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人(rén)士认(rèn)为，对(duì)于基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出(chū)了(le)？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，可(kě)优化交易(yì)监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结(jié)模(mó)式下资金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确(què)各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资组合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备(bèi)或(huò)启动相应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士(shì)表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结(jié)算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时(shí)激发(fā)银行、券商双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模(mó)式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式(shì)均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提(tí)高服务机构客户(hù)的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿用券商结(jié)算模式(shì)下的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行的系(xì)统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多个环节(jié)需要进(jìn)行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方参(cān)与(yǔ)。而(ér)记者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化(huà)，从单一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模(mó)式，到(dào)目前(qián)已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的(de)交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资金(jīn)和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年(nián)初由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结(jié)模(mó)式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司的(de)合作(zuò)关系(xì)，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会(huì)是(shì)一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券(quàn)公司(sī)会受益于这一(yī)发展变化。

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