原本被(bèi)视为极其(qí)艰(jiān)难(nán)的(de)2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业(yè)拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒造成了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主(zhǔ)题是去库(kù)存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利润分别占(zhàn)去(qù)了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年(nián)下(xià)降，行业(yè)集(jí)中度不断提(tí)升，存量竞争格(gé)局下(xià)企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使(shǐ)白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本(běn)保(bǎo)持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.4家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕5亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业(yè)分(fēn)析师朱丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一(yī)个(gè)特征(zhēng)是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的(de)企(qǐ)业(yè)，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全(quán)价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优(yōu)化的需(xū)要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持(chí)续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比较疫(yì)情(qíng)前的(de)2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较(jiào)大(dà)市(shì)场规(guī)模(mó)、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今年(家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为(wèi)去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来(lái)看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年(nián)一季度(dù)末，总体合(hé)同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社会(huì)库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今(jīn)年下半年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及(jí)社(shè)会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资(zī)者(zhě)关(guān)系互动平台回答投资者关于库存(cún)的问题(tí)时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道(dào)库存(cún)量不(bù)到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是(shì)趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大(dà)规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存(cún)消化(huà)能力(lì)强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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