私募基金(jīn)运作即(jí)将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证(zhèng)券投(tóu)资基金业(yè)协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起草(cǎo)的《私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金法将(jiāng)私(sī)募证券投资基金纳入统(tǒng)一(yī)规(guī)范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金交易策略逐步(bù)多(duō)元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资本市(shì)场重要(yào)的(de)机构投资者(zhě)之一。中基协(xié)结(jié)合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和问(wèn)题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)募集、投资(zī)、运作管理等环(huán)节(jié)提(tí)出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基(jī)金初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发(fā)布了修订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登(dēng)记(jì)备案标准，其中就提出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外(wài)，连(lián)续60个交易(yì)日出(chū)现(xiàn)基金资产净值低(dī)于1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集规模(mó)的(de)基础上，增加了存(cún)续(xù)要求(qiú)，这可以有效避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台(tái)后(hòu)，通过(guò)募集(jí)资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募生存难(nán)度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不(bù)得高(gāo)于每(měi)月一次(cì)。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基(一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27jī)金合同应当约(yuē)定投资者不少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资(zī)要求上，为引导私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人提升(shēng)专(zhuān)业投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基金采取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该基金(jīn)净(jìng)资产(chǎn)的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的(de)全部私募证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资于同(tóng)一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开募(mù)集(jí)基(jī)金等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金(jīn)或者金(jīn)融机构发行的(de)资产管理产(chǎn)品的(de)，应当明确约定所(suǒ)投资的(de)私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再投资(zī)除公开募集(jí)基金以(yǐ)外(wài)的(de)其他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产配置为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标(biāo)的的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求(qiú)方面，要求私(sī)募证券投资(zī)基金管理人建立健(jiàn)全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资者利(lì)益优先与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范(fàn)利(lì)益(yì)输送(sòng)。对(duì)量化私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出规范要求(qiú)。进一(yī)步细化对私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产等(děng)特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人和私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以上(shàng)私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险准备金制度(dù)等。具(jù)体来(lái)看(kàn)，同一实际控(kòng)制人控(kòng)制的私(sī)募基金管理人在最近一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应(yīng)当持(chí)续(xù)建立(lì)健(jiàn)全流(liú)动性(xìng)风(fēng)险监(jiān)测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压(yā)力测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理能力制定并持(chí)续更新流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预(yù)案触(chù)发情景、应(yīng)急程序(xù)与措(cuò)施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行审查(chá)，不(bù)得由(yóu)投资者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自(zì)行负责(zé)投资(zī)运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资(zī)产管理产(chǎn)品以及其他私募(mù)基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募(mù)人士(shì)向期货日报(bào)记者表示，综合来(lái)看，私(sī)募监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运(yùn)营(yíng)和服(fú)务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利(lì)。这将更(gèng)有利于行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期(qī)安排(pái)。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的(de)私募证券投资基(jī)金(jīn)按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老(lǎo)基(jī)金的套利空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不同(tóng)情(qíng)况提出差异化整改要求，并对(duì)重点条款的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不(bù)符合最(zuì)低存续(xù)规模等(děng)触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新(xīn)增投资(zī)活(huó)动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实施后存量基(jī)金(jīn)新募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金(jīn)发生基金(jīn)合同变更的，变(biàn)更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固定(dìng)存(cún)续期限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合同，约定明(míng)确的基(jī)金存续(xù)期，以促进目前(qián)存量永续基金限期整改(gǎi)。

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