公募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托管人结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结算模式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基(jī)金行(xíng)业(yè)悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金(jīn)由(yóu)博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新时(shí韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔)代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河中，托管人结(jié)算模(mó)式是(shì)最(zuì)早出(chū)现(xiàn)也是(shì)最(zuì)为成熟的(de)基金(jīn)结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后(hòu)由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地(dì)基金产品的(de)券商，据(jù)了解，其(qí)他(tā)券商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参(cān)照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的(de)最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报交(jiāo)易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额(é)，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在(zài)ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔证券公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管银行结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金(jīn)使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过(guò)往(wǎng)的(de)结算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化(huà)了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化(huà)交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普(pǔ)通券结(jié)模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围(wéi)限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资金账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方职责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券(quàn)可(kě)有效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实现证券公(gōng)司(sī)与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而言(yán)需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需(xū)每日确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较(jiào)高(gāo)，也(yě)在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业(yè)务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模(mó)式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)全额(é)留存在托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服(fú)务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对(duì)基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)相关流程(chéng)和(hé)业(yè)务系统，个别(bié)如清算模(mó)块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券商和托(tuō)管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个(gè)环(huán)节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记(jì)者从业(yè)内了解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金行业(韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔yè)发展25年(nián)以(yǐ)来，结算(suàn)模式(shì)发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘(pán)交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据(jù)全部(bù)基金规模(mó)比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券结(jié)模式的(de)发展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的(de)营销支持难(nán)度(dù)较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新(xīn)产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量(liàng)”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素(sù)，也从“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生分(fēn)化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司(sī)会受(shòu)益于这一(yī)发(fā)展变化。

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