事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，在经济(jì)复(fù)苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走(zǒu)势(shì)大体类(lèi)似(shì)，一般滞后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也(yě)有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服(fú)务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来(lái)明(míng)显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活(huó)动持(chí)续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

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　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环(huán)比价格(gé)回落(luò)、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

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　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研(yán)究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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