文(wén)|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营业(yè)收入累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负(fù)的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深和持(chí)续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速(sù)均出现回(huí)落，其中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业(yè)主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利(lì)润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利用的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润(rù聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯n)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通(tōng)信和(hé)电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为(wèi)负；农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多(duō)个行业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的(de)利润增(zēng)速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和(hé)记录(lù)媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械和(hé)设备(bèi)修理、电力热力(lì)利(lì)润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处(chù)于第(dì)6次工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度。目(mù)前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本(běn)高居不(bù)下(xià)导致的内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)速度(dù)大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹(dān)

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