金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息(xī)今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年(nián)内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低(dī)利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠小猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方微的政策(cè)任务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于(yú)让(ràng)利之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于(yú)股价(jià)上涨，不(bù)过(guò)按历史规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没(méi)充分(fēn)意(yì)识(shí)，银(yín)行股价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周期(qī)能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低(dī)点，单(dān)季来看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年(nián)上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差(chà)有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的(de)表现(xiàn)将取决(jué)于宏(hóng)观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下(xià)银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的(de)概(gài)念(niàn)使得大行的(de)估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其(qí)他(tā)类型(xíng)的(de)银(yín)行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政(zhèng)策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年(nián)提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力(lì)修(xiū)复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产(chǎn)重定价(jià)以及居民(mín)端(duān)复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价值提升(shēng)。

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