来(lái)源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性(xìng)；随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来(lái)加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农业(yè)强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于(yú)新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)的(de)观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工业(yè)增加值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)行业(yè)景气度最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思，相关的黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连(lián)续(xù)2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平(píng)温和上(shàng)升，但价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时(shí)间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多(duō)数委员(yuán)同(tóng)意将利率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会(huì)和(hé)欧洲议(yì)会(huì)通过(guò)了(le)一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国(guó)税局的(de)拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供(gōng)应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农(nóng刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思)村消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会介(jiè)绍一季(jì)度工业(yè)和(hé)信息化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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