调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场(chǎng)的(de)热度之高也正是由(yóu)这个逻辑(jí)主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连(lián)续出现了(le)9连跌，从走势(shì)上来(lái)看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格局(jú)，以及美国的加息预(yù)期(qī)，需求(qiú)羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的(de)预期再(zài)起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续(xù)下行，对(duì)于化工(gōng)特别是(shì)与(yǔ)之相关性(xìng)相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市(shì长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名)场对于美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏(xià)油(yóu)对于(yú)辛烷(wán)值(zhí)的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年(nián)调(diào)油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的(de)调(diào)油行情使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生(shēng)的概率(lǜ)仍较(jiào)大(dà)，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在(zài)细节与节奏(zòu)上(shàng)又有(yǒu)差异(yì)，主要(yào)体现(xiàn)在(zài)去(qù)年(nián)5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国(guó)高辛烷值调油料的(de)短缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导致旺季来临后行(xíng)情一触(chù)即(jí)发，而经历过去年的(de)大幅(fú)波动，随(suí)后调油商对于今年已经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持(chí)相对高位(wèi)，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套利(lì)空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相对(duì)高(gāo)位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启动，这明(míng)显早于去年(nián)。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达(dá)期货(huò)分析师(shī)韩冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作(zuò)调油需求的主要时(shí)期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去年(nián)受(shòu)俄(é)乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成品油供需突(tū)然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问(wèn)题是欧美经长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名(jīng)济下行(xíng)压(yā)力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落(luò)，并拖(tuō)累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原油(yóu)的(de)出口受限以及(jí)疫情(qíng)影响下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的(de)大幅走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对于调(diào)油行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期(qī)货分析师(shī)隋斐看来，二季(jì)度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而(ér)有(yǒu)了去年(nián)二季度(dù)调(diào)油需求增加下(xià)亚(yà)美套利利润可观的经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在对未来需(xū)求的(de)不确(què)定和经济可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调(diào)油需(xū)求出现了不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本(běn)面来看(kàn)，实(shí)则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能(néng)共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北方低(dī)价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有真正(zhèng)进入美国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬开始美(měi)国(guó)汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退预期(qī)以及(jí)美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的(de)供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市(shì)场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯(xī)而言(yán)，目前(qián)国内(nèi)纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏高和利(lì)润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力，短期(qī)来看(kàn)价(jià)格向上的驱动或(huò)较(jiào)乏力(lì)。

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