来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的(de)“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部(bù)来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各(gè)年(nián)份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代(dài)化(huà)的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采用量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平(píng)均处在(zài)高景(jǐng)气度区(qū)间，烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景600毫升等于多少斤水，800ml是多少水(jǐng)气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度(dù)仍处在高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国(guó)居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持(chí)装备(bèi)制(zhì)造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑(huá)和(hé)库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌600毫升等于多少斤水，800ml是多少水strong>

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总体经济(jì)活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一(yī)步进入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的(de)份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。